Introduction d'Eutelsat sur le compartiment A
(Boursier.com) -- Eutelsat sur orbite. Eutelsat a attendu que ses concurrents déblayent le terrain avant de se lancer, à son tour, dans le bain boursier... En effet, après SES Global ou plus récemment Inmarsat, il ne manquait plus, sur le marché, que le premier opérateur de satellites européen. Avec le luxembourgeois SES Global, qui reste le numéro un mondial, Eutelsat détient en effet 60% du marché. Malgré cela, le groupe ne s'interdit pas des opérations de croissance externe, si elles se présentent. C'est une des raisons qui le pousse à venir en bourse... Giuliano Berretta, le PDG d'Eutelsat a indiqué lors de la présentation de l'introduction en bourse "que les petits acteurs du secteur ont vocation à être consolidés". Le secteur est en tout cas en pleine consolidation, avec, à la fin août, l'annonce du rachat de PanAmSat par Intelsat qui au passage va débourser 3,2 Milliards de Dollars en numéraire pour cet achat, alors que PanAmSat a réalisé en 2004, un peu plus de 800 M$ de CA. Le nouvel ensemble devrait représenter plus de 52 satellites et constituer ainsi le numéro un mondial. Eutelsat, qui avait un temps intéressé Intelsat, avant que ce dernier ne jette son dévolu sur PanMASat, dispose pour sa part de 23 appareils.
Flux de cash. Dans un tel environnement, Eutelsat se devait de réagir. Cela passait par une introduction en bourse, pour commencer... Pour ce qui est des résultats, ceux présentés pour le compte de l'exercice clos le 30 juin dernier sont les meilleurs du secteur en ce qui concerne la marge d'Ebitda : 77,1%, contre 73,4% pour SES 75,6% pour PanAmSat. Pour 2006, les ambitions d'Eutelsat font état d'un objectif de croissance de l'ordre de 2% et d'un Ebitda stable. Le chiffre d'affaires s'élève à 750 ME. Au-delà de cette date, la croissance annuelle moyenne est espérée à environ 4% jusqu'en 2009, avec une marge d'Ebitda supérieure à 76%. Pour ce qui est de l'endettement, il est de 3,2 Milliards d'Euros, 800 ME seront affectés pour le réduire et pour atteindre une plus grande flexibilité financière. C'est généralement le " sens de la marche " dans le secteur : de très gros investissements puis des rentrées de cash importantes...
Secteur sans gros risques. D'ailleurs Eutelsat annonce sa volonté de bien rémunérer ses actionnaires avec le versement d'un dividende (dans un an, c'est-à-dire pour l'exercice qui vient de débuter) affichant un rendement de 4 à 4,5%, calculé sur le prix d'introduction. Le secteur n'est pas un monstre de croissance, mais il a pour lui d'afficher une belle visibilité : le carnet de commandes dépasse 4 Milliards d'Euros au 31 août dernier, ce qui représente tout de même plus de 5 années de chiffre d'affaires. Cette assurance se paye cher, puisqu'en considérant le milieu de la fourchette, la valorisation du groupe ressort à environ 3,3 Milliards d'Euros, ce qui est un peu haut, mais l'entreprise ne présente pas beaucoup de risques... La valorisation d'ailleurs assez proche de celle qui s'est dégagée lors de l'offre d'Intelsat sur PanAmSat... Enfin, notons que cette cotation fera le bonheur d'Eurazeo qui était, avant l'opération, le premier actionnaire de l'entreprise, via ses filiales, avec plus du tiers du capital...
MISE A JOUR DU 26/10 SELON LES NOUVELLES MODALITES
Changement! Eutelsat n'a donc pas rencontré le succès... Les ambitions sont donc revues à la baisse. Les actionnaires existants ne céderont finalement pas d'actions et désormais seuls les 860 ME issus de l'émissions d'actions nouvelles sont maintenus, alors que le groupe tablait au départ sur 1,2 MdE.
A priori, la dégradation des marchés ces derniers jours serait à l'origine de ce manque d'engouement autour du dossier. L'entreprise elle-même n'ayant rien à se reprocher... En tout cas, le flottant est abaissé à 33%. La nouvelle valorisation ressort donc autour de 2,7 MdsE, contre 3,3 MdsE auparavant, soit désormais 3,5 fois le chiffre d'affaires réalisé lors du dernier exercice. A titre de comparaison, l'opération de l'été dans le secteur (rachat de PanAmSat par Intelsat) a été réalisée sur la base de 4 fois le chiffre d'affaires. Enfin, SES Global est valorisé 6 fois son activité par le marché aujourd'hui.
MISE A JOUR DU 29/11 SELON LES NOUVELLES MODALITES
Un mois après l'annulation de son introduction en bourse (prévue initialement le 28 octobre), Eutelsat espère s'introduire dès jeudi 1er décembre avec une nouvelle fourchette de prix indicative comprise entre 11,75 Euros et 12,75 Euros contre 12 à 13,8 Euros pour la précédente qui avait déjà été abaissée par rapport à 15,25 / 17,75 Euros proposé à l'origine. Les titres proposés proviennent exclusivement d'une augmentation de capital, sans cession pas les actionnaires existants. Dans le milieu de la nouvelle fourchette de prix, la valorisation d'Eutelsat représente désormais 2,65 Milliards d'Euros. Une valorisation qui ne varie finalement guère compte tenu d'une augmentation de capital dont la taille a été légèrement rehaussée. Nous recommandons toujours de souscrire en espérant que cette fois soit la bonne...
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