Introduction de Groupe Pizzorno sur le compartiment C
(Boursier.com) -- Valeur verte. Véritable "valeur verte", le groupe Pizzorno Environnement est un acteur majeur dans le domaine de la filière de gestion des déchets ménagers et des déchets industriels banals en France. Le groupe intervient principalement auprès des collectivités locales en proposant ses services de collecte et de transport pour la propreté urbaine, tri et valorisation, traitement des déchets liquides et solides, enlèvement des déchets industriels, traitement et filtration de l'eau et assainissement. Pizzorno est surtout présent dans la région PACA, mais aussi en Ile de France, et à l'international en Tunisie, Algérie et Maroc où il occupe aujourd'hui une position de leader avec notamment la gestion du centre de stockage de Rabat.
Bonne visibilité. La collecte et le transport d'ordures ménagères constitue le premier métier du groupe avec environ 60% de son chiffre d'affaires. Le second métier est relatif au traitement de ces déchets et notamment de leur stockage dans des centres de stockage de déchets ultimes (CSDU) qui constituent une alternative aux usines d'incinération. L'international représente un peu plus de 10% du CA 2004 qui s'est élevé à 93,5 Millions d'Euros avec un résultat d'exploitation de 10,3 ME et un résultat net de 4,1 ME. Le chiffre d'affaires 2005 est anticipé à 106,3 ME, en croissance de 14%, avec un résultat d'exploitation de 10,9 ME (marge supérieure à 10%) et un résultat net avant survaleurs de 4,8 ME (marge nette de 4,6%). La visibilité est bonne avec des contrats pluri-annuels qui portent le carnet de commandes à 85 ME. 12,8 ME d'investissements sont prévus l'an prochain et d'ici 2007, le groupe compte ouvrir au moins un CSDU pour un investissement de près de 10 ME.
Intensité capitalistique. Pour financer ces projets, l'augmentation de capital prévue à l'introduction devrait permettre au groupe de lever environ 15 ME, sachant que l'endettement financier est déjà élevé à plus de 36 ME fin 2004. Proposé dans une fourchette de prix valorisant la société entre 120 et 140 ME, Groupe Pizzorno nous apparaît cher avec des multiples de valorisation de 27 fois les bénéfices 2005 et 17 fois 2006. Même si le groupe évolue sur un marché structurellement porteur, les projets de développement sont gourmands en capitaux et la structure financière du groupe est encore assez lourde, ce qui soulève certains risques face au business-plan présenté par Pizzorno. Nous sommes donc réservés sur cette introduction que nous jugeons nettement moins intéressante par rapport à des valeurs comme Entrepose Contracting, Gaz de France ou Saft qui ont emporté notre adhésion.
Nous sommes réservés.
