Introduction sur le Premier Marché du groupe Autoroutes Paris Rhin Rhône
(Boursier.com) -- Sur la voie d'ASF... Après les Autoroutes du Sud de la France il y a plus de deux ans, le groupe Autoroutes Paris Rhin Rhone (APRR) se présente à son tour sur le Marché boursier. Une opération à l'initiative de l'Etat qui ouvre le capital à hauteur de 30% tout en restant l'actionnaire majoritaire. Contrairement à l'introduction des ASF, l'Etat ne cède pas de titres puisque l'opération se fait uniquement par augmentation de capital. En tant qu'actionnaire de référence, le gouvernement se rattrapera avec les dividendes des APRR qui vont être significativement augmentés consécutivement à cette introduction en bourse. Un des principaux objectifs de l'opération est d'alléger la dette du groupe qui atteint 6,7 Milliards d'Euros. Elle est composée d'obligations à taux fixe contractées auprès de la Caisse Nationale des Autoroutes. Son montant est "encore élevé" reconnaît le Président du groupe Rémy Chardon et son coût moyen s'élève actuellement à 6,14%. Le produit de l'augmentation de capital (environ 1,3 Milliard d'Euros) va donc permettre un premier désendettement.
Investissements maîtrisés. Le groupe Autoroutes Paris Rhin Rhone est le second concessionnaire d'autoroutes en France derrière ASF et le troisième d'un secteur européen qui reste dominé par l'italien Autostrade. Le réseau du groupe (un peu plus de 2.200 km) jouit d'une position centrale privilégiée dans l'axe Paris-Lyon, ce qui lui permet de capter une partie des flux touristiques de l'été vers la Méditerranée et de ceux de l'hiver vers les stations de ski. Le chiffre d'affaires qui provient à 97% des recettes de péages a été en croissance régulière de 4 à 5% au cours des derniers exercices. Aucun investissement majeur n'est prévu au cours des prochaines années, puisque seuls 55 kilomètres de nouvelles sections seront ouverts ! Sur un budget d'investissements complémentaires de 1,3 Milliard d'Euros de 2004 à 2008, les trois quarts seront affectés à l'amélioration du réseau existant et le solde à la signalisation.
Objectifs. Du point de vue financier, le groupe dépassera cette année 1,5 Milliard d'Euros de chiffre d'affaires avec une croissance estimée à 2,4% par rapport à 2003. Le résultat 2004 est attendu "en forte progression par rapport à 2003" d'après les dirigeants qui se sont fixés 4 objectifs financiers principaux, dégager une marge d'EBITDA de 64% en 2007 contre 62,6% en 2003, abaisser le ratio Dette Financière Nette / EBITDA à 5 en 2007 (contre 7), maintenir une notation crédit comparable à celle des autres acteurs du secteur (le groupe est aujourd'hui noté "A" par S&P), et pratiquer une politique de distribution dynamique. Sur ce dernier point, le management a insisté sur la volonté du groupe d'augmenter de manière significative le taux de distribution afin d'atteindre un taux de 70% en 2005 contre 40% en 2003. A moyen terme, Autoroutes Paris Rhin Rhône entend figurer parmi les plus dynamiques du secteur européen en matière de distribution.
Pas de décote. Le groupe est valorisé entre 4,33 et 4,91 Milliards d'Euros dans la fourchette de prix proposée au public, comprise entre 37 et 42 Euros, et en prenant en compte un maximum de 117 millions d'actions après augmentation de capital et exercice total de la clause de sur-allocation. En retenant une valorisation de milieu de fourchette de 4,6 MdsE, Autoroutes Paris Rhin Rhône présente des ratios comparables à la moyenne sectorielle en terme de Valeur d'Entreprise / EBITDA 2004, laquelle se situe à 11,6 fois avec le portugais Brisa en haut d'échantillon. A titre de comparaison, le leader français ASF se paye 10,6 fois son EBITDA 2004 estimé. Autant dire que la barre a été placée haut, en terme de prix, ce qui correspond à une forte demande des institutionnels pour ce type de valeur. Les succès boursier d'ASF et même celui de la petite société du tunnel Prado Carénage en sont témoins... Mais si l'appréciation des ASF a été entretenue par la spéculation née de l'intérêt de Vinci dans le tour de table, il n'en sera pas de même avec APRR dont l'état va rester actionnaire à hauteur de 70% contre 51% pour ASF. Nous conseillons dans ces conditions de souscrire dans une optique de moyen-long terme sachant que le potentiel du titre nous semble assez réduit à court terme. Le risque est par contre très limité dans les conditions de marché actuelles.
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Cours à la date du conseil : 41,50 €
