Introduction de ASF-Autoroutes du Sud de la France
(Boursier.com) -- Par Olivier Cheilan, Boursier.com
L’introduction d’Autouroutes du Sud de la France se caractérise tout d’abord par l’absence de risques de l’opération qui dispose d’un modèle clair et d’un horizon dégagé. Les concessions de l’Etat courent en effet jusqu’en 2032 pour ASF et jusqu’en 2026 pour Escota (le réseau en région PACA). L’activité d’ASF (les recettes des péages) connaît traditionnellement une croissance annuelle de l’ordre de 5 % générée par la hausse du trafic et par l’évolution du taux des péages qui est fixée par les contrats de concession. D’un réseau actuel de 2.794 km d’autoroutes, ASF compte atteindre les 3.112 km d’ici 2009. Le contrat de plan d’investissement prévoit entre 2002 et 2006 un investissement de 2.100 Millions d’Euros pour les nouvelles sections d’autoroutes et l’achèvement des sections existantes ainsi que 1.149 ME pour l’amélioration du réseau existant. Pour les deux prochains exercices, cela va se traduire par 700 ME d’investissement annuel. Des coûts auxquels s’ajoutent des frais financiers conséquents (endettement élevé) et qui devraient donc brider la progression des bénéfices.
ASF n’a pas de comparable coté directement sur le marché français, ce qui rend sa valorisation peu aisée. Il faut souligner que la position géographique d’ASF, au carrefour des régions du Sud et du Nord de l’Europe est un atout. Son réseau est un passage obligé pour les nombreux automobilistes qui se rendent en vacances dans le Sud, un phénomène migratoire qui a encore de beaux jours puisque les capacités du TGV Med sont limitées… Pour autant, le prix avancé valorise ASF environ 25 fois ses bénéfices 2001 et les projections 2002 ce qui n’est pas donné à comparer à un ratio de 19,6 sur 2002 pour l’homologue italien Autostrade. Au niveau de la distribution des dividendes, même si ASF envisage de reverser généreusement environ 40 % des bénéfices, le rendement net devrait être en-dessous des 2 % sur les 2 prochains exercices. La valeur est donc à privilégier pour du long terme et les particuliers bénéficieront quand même d'1 Euro de ristourne par rapport aux institutionnels. A noter que plusieurs groupes de BTP dont Vinci (qui est déjà acteur sur les autoroutes avec sa filiale Cofiroute) ont manifesté leurs intérêts de participer au placement, ce qui est un plus pour le dossier.
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