Introduction sur le compartiment B de Rue du Commerce
(Boursier.com) -- Notoriété. La société de vente en ligne de produits informatiques et électroniques grand public Rue du Commerce ouvre le bal des introductions en bourse de la rentrée. Créée en avril 1999 par ses actuels dirigeants Patrick Jacquemin et Gauthier Picquart, la société offre au travers de son site "www.rueducommerce.com" une large gamme de produits composée de plus de 10.000 références et recense plus d'un million de clients en France. Avec un positionnement stratégique de "multispécialiste", Rue du Commerce profite de l'essor des produits d'électronique grand public comme l'informatique, les appareils photo et vidéo numériques ou la musique mobile et d'achats sur Internet qui continuent à se démocratiser. Avec un bonne notoriété acquise en France, Rue du Commerce compte maintenant développer son modèle en Italie et en Espagne.
Tour de table. Le capital de Rue du Commerce est détenu à 65,9% par des institutionnels dont 27,7% pour le groupe Alpha, 19,6% pour Apax et 10,7% pour Galileo. Les membres du Comité de Direction de la société détiennent 29,4% du capital, les dirigeants fondateurs Patrick Jacquemin et Gauthier Picquart possédant chacun une participation de 14%. A l'issue de l'introduction qui se fait principalement par cession avec une augmentation de capital de 10 ME, les institutionnels devraient conserver environ 40% du capital et les dirigeants 20%.
Marge d'exploitation confortable. Sur son dernier exercice clos fin mars 2005, Rue du Commerce a réalisé un chiffre d'affaires de 178,6 Millions d'Euros, en hausse de plus de 60% par rapport à l'exercice précédent. A l'équilibre depuis 2003, la société a dégagé sur son dernier exercice 2004-2005 un résultat opérationnel de 5,3 ME et un résultat net de 7,8 ME. La marge d'exploitation s'élevait à 3%, ce qui est plutôt élevé pour la profession. Au premier trimestre de l'exercice 2005-2006 en cours, le chiffre d'affaires a déjà progressé de 32,5% à 42,84 ME avec en particulier de forts taux de croissance pour les ventes d'appareils photos et de caméscopes numériques.
Prix élevé. En milieu de fourchette de prix proposé, la valorisation de Rue du Commerce s'élève à 155,7 Millions d'Euros, soit environ 65% du chiffre d'affaires qui devrait dépasser 230 ME sur l'exercice 2005-2006 mais le résultat d'exploitation reste capitalisé près de 30 fois (2004-2005), ce qui nous semble bien élevé. Les comparables cotés Nomatica et Ldlc.com se payent d'ailleurs très largement sous ces niveaux. Ces deux sociétés ont néanmoins rencontré des difficultés dernièrement qui expliquent la forte baisse de leur valorisation depuis le début de l'année 2005. Le contexte n'est donc pas forcément idéal pour le nouvel arrivant Rue du Commerce, d'autant que d'autres valeurs de poids préparent aussi leurs premiers pas en bourse. Reste un appétit certain des fonds d'investissement pour ce genre de "nouveau papier" qui devrait permettre de passer entre les gouttes.
Nous sommes prudents sur ces niveaux de valorisation/MT seulement.
