Boursier.com : Pourquoi s'intéresser aujourd'hui aux obligations corporate ?
R.E. : La crise que nous connaissons aujourd'hui sur les dettes souveraines et ses conséquences économiques a généré une aversion au risque très forte... L'enlisement de la situation politique, la nécessité pour les banques de réduire la taille de leur bilan, la surenchère des politiques budgétaires restrictives sont autant d'éléments qui n'augurent pas des lendemains radieux. Ce n'est pas faire une hypothèse forte que d'imaginer que les entreprises vont adopter des comportements prudents en matière d'investissements et que les bénéfices par action vont baisser. Pour autant, elles sont sans doute l'acteur économique qui a su le mieux s'adapter et tirer parti de ces dernières années. Leur rentabilité, ainsi que leur trésorerie sont au plus haut, nombre d'entre elles ont bénéficié de la mondialisation et ont un bon 'mix géographique' dans leur chiffre d'affaires. Tous ces éléments concourent à privilégier la position de préteur plutôt qu'actionnaire et à préférer l'univers des entreprises au détriment du souverain. Le marché des obligations corporate est encore un des rares endroits où l'analyse fondamentale a du sens ! Sur des maturités relativement courtes (3-5 ans), il est possible de percevoir des rendements élevés pour des risques quantifiables...
Boursier.com : Ce marché est-il accessible en direct aux particuliers ?
R.E. : Malheureusement, ce marché est quasiment fermé aux particuliers. Les nominaux des obligations sont de plus en plus élevés et atteignent aujourd'hui 100.000 euros contre 50.000 euros auparavant. Il en est de même pour les quotités négociables qui suivent le mouvement. Par ailleurs, le marché des obligations corporate est un marché de gré à gré, ce qui rend difficile une négociation à juste prix lorsque le nombre de titres échangés est faible.
Boursier.com : Les rendements sont-ils intéressants ?
R.E. : Suivant les notations, les rendements oscillent entre 4 et 10% pour une maturité de 5 ans. Pour des émissions non notées, les taux actuariels peuvent être plus élevés... Néanmoins, il est réducteur de s'arrêter à la notation pour définir son risque et le rendement associé. Une analyse approfondie de l'émetteur est indispensable. Le caractère industriel de l'activité, la mixité géographique du chiffre d'affaires, la génération de cashflows, l'échéancier des dettes et leur degré de subordination, la taille de l'émission sont autant de paramètres qui peuvent vous permettre d'associer un bon rendement à un risque maîtrisé. Mais le plus important est d'adapter la bonne stratégie à votre investissement. En ce qui nous concerne, nous faisons le choix de conserver nos obligations jusqu'à leur échéance. Lorsque vous achetez une obligation, vous cristallisez votre taux de rendement actuariel. Hormis défaut de l'émetteur, vous avez une visibilité parfaite des flux financiers à venir.
Boursier.com : Allez-vous investir sur les dettes souveraines ?
R.E. : Il n'est pas envisagé que nous intervenions sur ce marché. Il y a beaucoup trop d'aléas économiques et politiques... Les prix ne véhiculent plus une réelle information, le marché ne traite que du sentiment !
Boursier.com : Quels sont les effets des turbulences financières sur les obligations corporate ?
R.E. : Le marché des obligations corporate n'est pas à l'abri des turbulences financières. Il faut bien comprendre que ceux qui l'animent sont adverses au risque. La volatilité y est grande et sa mesure s'exprime au travers d'indices tels que l'itraxx. Cet indice reflète la tension du marché à travers l'évolution des CDS d'un panier d'émetteurs. En 2008, cet indice avait dépassé les 1100 points ! Depuis le mois de juin 2011, l'Itraxx a connu une forte hausse allant de 450 points à plus de 800 points... La conséquence immédiate est un écartement des spreads qui conduit à une baisse significative du cours des obligations. L'importance de la stratégie d'investissement prend, ici, tout son sens. La période actuelle offre, de nouveau, la possibilité de bénéficier de rendements élevés et tant que les tensions sur la dette souveraine perdureront, on peut imaginer que ceux-ci resteront très attractifs...
Boursier.com : Estimez-vous que les taux vont continuer à se tendre ?
R.E. : Plusieurs éléments vont dans ce sens... Le mouvement entamé par les banques de réduction de la taille de leur bilan va conduire les entreprises à s'adresser plus massivement au marché obligataire. Il n'est pas impossible que cela amène une certaine surenchère. Par ailleurs, il n'est pas improbable qu'avec les dégradations des notations des pays souverains, les taux dits "sans risques" glissent vers le haut.
Boursier.com : Quelle plus-value peut-on espérer sur Keren 2016 ?
R.E. : Keren 2016 est un fonds qui se veut prudent dans son approche. L'idée est de minimiser le risque, de réduire les facteurs de volatilité en y associant un rendement élevé. A cette fin, nous avons choisi une maturité courte, un pourcentage minimum d'obligations "investment grade" de 35%, un pourcentage maximum d'obligations convertibles de 10%. Le choix des émetteurs va se concentrer sur la France et les pays du nord de l'Europe. Enfin, l'échéancier des remboursements est réparti sur l'ensemble de la durée de vie du fonds. Le fonds est en période d'investissement et son rendement actuel est compris entre 7 et 8%.
Propos recueillis par Christophe Voisin - ©2011, 2012 www.boursier.com
