VARENNE VALEUR A
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La sicav de la semaine : Varenne Valeur

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(Boursier.com) — Le gérant

Varenne Capital est une société de gestion indépendante créée en 2006. Néanmoins c'est en janvier 2003 que l'équipe dirigeante, avec le concours de la Banque Privée 1818 (banque privée du groupe Natixis) démarre son activité en qualité d'advisor auprès de l'équipe de Véga Finance. La société gère environ 700 MEUR pour le compte d'investisseurs institutionnels, de banques privées, de "family offices" et de particuliers, à travers plusieurs mandats institutionnels et quatre fonds communs de placement : Varenne Valeur, Varenne Sélection, Varenne Global, et Varenne Global Sélection. La société est un acteur de référence dans l'univers du stock picking.

La stratégie du fonds

A l'origine, Varenne Valeur était un fonds stock picking concentré dont l'exposition aux actions variait peu. Après la correction de 2008, l'équipe de gestion a entamé une profonde refonte du processus de gestion avec l'apport de trois éléments majeurs mis en place entre 2010 et 2014 :
- Mise en place d'une stratégie " situations spéciales " (fusion/acquisition, restructuration)
- Mise en place de couverture macro-économique afin de prémunir le portefeuille contre un choc de marché extrême.
- Mise en place de positions vendeuses notamment grâce au développement d'un outil propriétaire d'analyse des opérations d' " insiders " déclarées (directeur général, directeur financier...)
Ces apports permettent ainsi d'améliorer l'objectif de préservation du capital à long terme tout en valorisant le capital avec pour principale moteur de performance les marchés actions.

La stratégie met donc en avant trois moteurs de performance indépendants et complémentaires : les actions, les situations spéciales et les couvertures macro.

1- La stratégie de stock picking applique des techniques issues du "non coté" pour construire un portefeuille concentré d'entreprises présentant à la fois un avantage concurrentiel durable et une forte décote. Par ailleurs, l'équipe de gestion exclut de son univers d'investissement les secteurs comportant un fort risque technologique et les entreprises financières ou cycliques. Celle-ci s'appuie sur ces bases de données propriétaires de screenings fondamentaux et comportementaux. Le moteur de performance action comporte également une stratégie de positions vendeuses avec pour objectif d'identifier des sociétés qui ont une forte probabilité de faire face à un "capital event" à horizon 18/24 mois. Chaque dossier est bien évidemment analysé en profondeur aussi bien de façon quantitative que qualitative.

2- Les positions sur fusions / acquisitions et restructurations de capital permettent de réduire la corrélation du portefeuille aux indices et fournissent un rendement additionnel. Ce modèle se concentre uniquement sur les opérations qui présentent le profil de rendement/risque le plus favorable.

3- Les couvertures macro sont implémentées afin de réduire le drawdown du portefeuille en période de "bear market". L'utilisation d'instrument au profil rendement/risque asymétrique tel que les options offre une bonne protection en cas de scénario négatif sans pour autant réduire l'espérance de hausse en période de marché favorable. Chaque scénario de macro hedge est initié sur la base d'un budget maximal de 1.5% par an de l'encours du fonds.

Enfin l'équipe de gestion se laisse l'opportunité d'investir en dehors de l'Europe.

L'allocation géographique se répartie de la façon suivante : Etats Unis 36,7%, France 30,4%, R.U 11,8%, Danemark 8.2%, Italie 7.5%.

L'allocation sectorielle fait principalement ressortir une exposition au secteur de la consommation discrétionnaire 74%.

Les actifs sous gestion du fonds sont de 400 MEUR, ils ont pratiquement doublés en un an...

Performance et risque

Depuis l'optimisation du processus de gestion après 2008, Varenne Valeur a délivré une performance annualisée de +11.6 avec 50% de la volatilité du marché action. Sur la même période, la performance annualisée de l'Eurostoxx 50 a été de +6.8%.
Depuis le début de l'année le fonds a plutôt bien résisté à la baisse des marchés, affichant une baisse de -0.06% tandis que l'Eurostoxx 50 est en baisse de -8,8%.
Le maximum drawdown est de -15,2% contre -32,1% pour l'Eurostoxx 50. Sur la période observée, Varenne Valeur a bénéficié de 50% des hausses et a été pénalisé par 35% des baisses.
Enfin, le beta historique par rapport à l'Eurostoxx 50 ressort à 0.44.

Conclusion

L'équipe de gestion de Varenne Capital a su développer et améliorer significativement, au cours des dernières années, ses outils d'analyse et leur processus de gestion permettant de délivrer un couple rendement risque attractif. Nous estimons que le fonds devrait continuer à générer de solides performances.
Ce fonds permet d'intégrer au sein de son allocation un potentiel d'alpha intéressant ainsi qu'une exposition aux actions sans en subir pleinement le risque lié à cette classe d'actif.

TC Stratégie Financière / Thierry Crovetto & Pierre-Yves Dittlot

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