(Boursier.com) -- Le gérant
M&G est l'un des tout premiers acteurs de la gestion active en Europe avec 224,3 MdsE d'actifs sous gestion au 30.09.11.
En 1999, M&G a fusionné avec Prudential plc, l'un des plus importants établissements de services financiers au monde.
Basée à Londres, la société se développe significativement à l'international depuis 2001, avec notamment l'ouverture d'un bureau à Paris en 2007.
Richard Woolnough a rejoint M&G en janvier 2004 en qualité de gérant obligataire. Il est actuellement en charge de la gestion des fonds M&G Optimal Income et M&G Corporate Bond.
Richard dispose de 26 années d'expérience sur les marchés financiers et a travaillé dans divers institutions financières telles Lloyds Merchant Bank, Assicurazioni Generali, SG Warburg et Old Mutual.
Il est aidé par une équipe d'analystes d'une vingtaine de personnes qui l'aident à sélectionner les titres.
La stratégie du fonds
La stratégie du fonds n'a pas été modifiée, elle consiste toujours à investir dans tous les types d'actifs à revenu fixe qui présentent une opportunité pour le gérant, obligations d'Etat et d'entreprises, spéculatives ou de qualité, prêts bancaires et monétaire.
Il peut aussi investir à la marge sur des actions dont le dividende ou la valorisation peut lui paraitre intéressante.
Du côté des dérivés, le gérant utilise des Credit Defaut Swap (CDS) pour couvrir et bien s'exposer sur le risque d'un émetteur.
Il utilise aussi des futures sur les taux pour modifier la sensibilité nette globale du fonds.
Le fonds est actuellement positionné sur un crédit moyen légèrement inférieur à BBB pour une duration légèrement supérieure à 4.
Depuis mai 2009, le gérant a donc augmenté la duration, de 3,8 à 4,2 et diminué la qualité de notation globale de BBB à BBB-.
Le gérant est très réactif car le fonds avait par exemple une duration proche de 6,5 en avril 2008. Il a donc su diminuer cette dernière en accompagnant la forte baisse des taux de 2008 à aujourd'hui.
Selon les configurations de marché, le fonds peut se placer comme étant un fonds de dettes gouvernementales, d'entreprises investment grade ou bien d'entreprises high yield.
Cette latitude laissée au gérant a historiquement été rémunératrice pour les clients porteurs de part.
Portefeuille du fonds
L'actif du fonds est approximativement de 6,4 MdsE.
Les chiffres cités ci-dessous sont actualisés à fin novembre 2011.
Au niveau géographique, le fonds a historiquement un biais sur le Royaume-Uni (43,5%) mais est aussi investi aux Etats-Unis (14,5%), en Allemagne (8,5%), en France (6,5%) et aux Pays-Bas (6,5%).
Richard peut-être amené à investir sur des dettes liées aux pays périphériques mais ce n'est pas du tout le coeur de sa stratégie.
Il a par exemple utilisé des positions vendeuses de futures sur les taux italiens qu'il a refermées lorsque les taux ont à nouveau atteint les 7%.
Le portefeuille détient aussi un peu Telecom Italia dont le gérant a trouvé le couple rendement/risque intéressant lorsqu'il a atteint les 600 pb au-dessus des Gilts.
La dette gouvernementale est actuellement faible dans le portefeuille, seule un peu de dette américaine a été ajoutée notamment pour augmenter la duration du fonds.
La dette gouvernementale européenne est évitée, que ce soit en direct ou en indirect avec les banques qui détiennent ces dettes.
Les seules banques présentes en portefeuille sont celles ayant une forte activité de retail et non pas trop dépendantes des banques d'investissement, HSBC par exemple.
Ainsi, le fonds est investi à hauteur de 18% sur les obligations gouvernementales essentiellement US, 42% sur des obligations d'entreprises investment grade, 27% sur des obligations d'entreprises high yield et 8% sur des actions.
Le reste se décompose en liquidités et en appels de marge/dépôts de garantie pour les futures qui sont utilisés dans le portefeuille et qui permettent de réduire la duration de 0,5 années.
Du côté des CDS, le fonds est long, achète la protection, sur le segment BB (+19%) et short, vend la protection, sur les segments BBB (-3%) et A (-3%).
Les positions nettes selon les différentes classes de notation sont donc les suivantes : AAA 19%, AA 2%, A 12%, BBB 23%, BB 35%, B 10%, CCC 1%, pas de rating 11%.
Performance et risque
La duration du fonds a été très bien gérée au cours de l'année 2011, ce qui a permis, outre une excellente sélection des titres, d'obtenir une performance honorable de +6,30% en 2011.
Depuis sa création en avril 2007, le fonds a connu une performance proche de +8% annualisée pour une volatilité comprise entre 4 et 5%.
La volatilité en 2011 a été de 4,9%, ce qui donne un excellent ratio de Sharpe légèrement supérieur à 1.
Le drawdown sur 2011 a été assez limité, preuve de la qualité et de la réactivité de la gestion, puisqu'il a été de -4,2% entre le 2 août et le 5 octobre.
Sa corrélation avec l'IBoxx Overall TR est de 0,28 ; 0,002 avec l'Eurostoxx 50 et 0,01 avec le S&P 500.
Conclusion
Le fonds apporte donc une réelle décorrélation vis-à-vis des indices obligataires et bien évidemment actions car la réactivité de la gestion permet d'avoir des profils de fonds réellement différents en fonction de la conjoncture économique.
La gestion a par ailleurs montré qu'elle savait s'adapter aux nouveaux environnements de marché, même lors des épisodes les plus stressés.
La relativement forte sous-pondération sur les financières et les pays périphériques devraient permettre au fonds de maintenir une volatilité modérée pour l'année qui s'annonce.
Thierry Crovetto - Responsable de la stratégie d'investissement de G&G Private Finance & Yoann Dupin - Gérant multigestion de Swan Capital Management
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